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Nov 04, 2023

Ingredion: mayores márgenes y menor crecimiento (NYSE:INGR)

jetcityimage/iStock vía Getty Images Ingredion (NYSE:INGR) tuvo un sólido 2022 en

jetcityimage/iStock a través de Getty Images

Ingredion (NYSE:INGR) tuvo un sólido 2022 gracias a aumentos de precios extremadamente grandes. Sin embargo, es probable que la inflación de los precios agrícolas disminuya en 2023, lo que eventualmente puede traducirse en precios más bajos para Ingredion. Si bien parece que el crecimiento de Ingredion se desacelerará, esto podría compensarse en cierta medida con una mejora en los márgenes. Incluso con el aumento de las ganancias, las acciones de Ingredion podrían verse presionadas si el apetito de los inversionistas por las coberturas de inflación conduce a una recalificación múltiple.

Ingredion es un proveedor líder de ingredientes para la industria de alimentos y bebidas. Utilizan materias primas como maíz, tapioca, papas, stevia de origen vegetal, granos, frutas, gomas y vegetales para fabricar ingredientes de mayor valor. Los productos de Ingredion se derivan principalmente del procesamiento de maíz y otros materiales a base de almidón. Los productos de Ingredion incluyen:

Ingredion generalmente clasifica sus productos como productos de almidón, productos edulcorantes, coproductos y otros.

Los almidones se utilizan en una variedad de alimentos procesados ​​para proporcionar propiedades como adhesión, gelificación, glaseado, sensación en la boca, estabilización y textura. También hay aplicaciones de almidón no alimentario (por ejemplo, textiles, papel).

Además del sabor, los edulcorantes aportan textura, cuerpo y viscosidad; ayudar a controlar los puntos de congelación; y actúan como aglutinantes.

El aceite de maíz refinado se vende a empacadores de aceite de cocina ya fabricantes de productos como margarina y mayonesa. El pienso de gluten de maíz se vende como alimento para animales. Ingredion también ofrece productos hortofrutícolas (purés y esencias), proteínas de legumbres y sistemas hidrocoloides.

Tabla 1: Categoría de ventas netas como porcentaje de las ventas netas totales (fuente: creado por el autor usando datos de Ingredion)

Ingredion ha ampliado su cartera en los últimos cuatro años, a través de una combinación de desarrollo interno y fusiones y adquisiciones. Esto parece ser una respuesta a la disminución de los márgenes y la falta de crecimiento. En particular, Ingredion ha aumentado su exposición a áreas de crecimiento potencial, como edulcorantes alternativos y proteínas de origen vegetal.

Figura 1: Impulsores del crecimiento de Ingredion (fuente: Ingredion)

Ingredion tiene una gran cantidad de instalaciones de fabricación distribuidas globalmente. Muchas de estas instalaciones son relativamente intensivas en capital, lo que ayuda a proporcionar una barrera de entrada.

América del nortecuenta con 22 plantas de fabricación que producen una amplia gama de almidones, edulcorantes, goma acacia, guisantes y concentrados de frutas y verduras.

Sudamericatiene 7 plantas de fabricación que producen almidones de tapioca, jarabes y sólidos de jarabe con alto contenido de fructosa y maltosa, dextrinas y maltodextrinas, dextrosa, almidones especiales, color caramelo y sorbitol.

Asia-Pacífico fabrica productos a base de maíz en Corea del Sur, China y Tailandia. Ingredion también fabrica productos a base de tapioca y arroz en Tailandia y productos edulcorantes de stevia a base de plantas en Malasia y China.

EMEAtiene 6 plantas de fabricación que producen almidones modificados y especiales, glucosa y dextrosa en Pakistán, Alemania y el Reino Unido.

Ingredion también utiliza una red de fabricantes externos para la producción de ciertos almidones especiales. Estos fabricantes suelen producir almidones básicos, cuya fabricación Ingredion completa a través de sus canales de acabado.

La utilización de la molienda en el lado de la producción es un viento de cola potencial para Ingredion en el futuro, si la demanda se mantiene fuerte. La utilización de la molienda es un gran determinante de los precios y se mantiene en niveles elevados en los EE. UU. Parte de esto ha sido impulsado por la fuerte demanda de materias primas renovables. Las inversiones en activos fijos requeridas para expandir la capacidad aseguran que los plazos de entrega para expandir la capacidad sean largos.

Al igual que varios pares, Ingredion está tratando de brindar más valor a los clientes al aumentar sus capacidades de creación de productos. Ingredion tiene aproximadamente 500 científicos globales de investigación y desarrollo de tecnología de alimentos y 32 laboratorios de ideas de Ingredion. La oferta del sistema alimentario de Ingredion ayuda a los clientes a comercializar nuevos productos más rápido al proporcionar sistemas de ingredientes que funcionan en sinergia.

En abril de 2021, Ingredion adquirió KaTech para sus soluciones de textura y estabilización, que se utilizan en la industria de alimentos y bebidas. Esta adquisición fue en apoyo de los servicios de sistemas alimentarios de Ingredion.

El mercado global de azúcar y edulcorantes alternativos tiene un valor de más de 100 mil millones de dólares, aunque su crecimiento se está desacelerando. En comparación, se estima que el mercado de edulcorantes alternativos vale aproximadamente 9 mil millones de dólares y el mercado de RebM aproximadamente 2 mil millones de dólares.

Esta es una gran oportunidad, que Ingredion está capitalizando a través de la adquisición de PureCircle en 2020. En ese momento, PureCircle era el principal productor de edulcorantes y sabores de stevia a base de plantas a nivel mundial. Posteriormente, Ingredion amplió la cartera para incluir Reb M extraído, biofermentado y fermentado, lo que convirtió a Ingredion en un líder del mercado en edulcorantes naturales de alta intensidad. El acceso de Ingredion a RebM fermentado se produjo a través de la adquisición de los derechos exclusivos de comercialización de Amyris (AMRS). Como parte del acuerdo, Ingredion también adquirió una participación del 31 % en una empresa conjunta para el producto.

Los rebaudiósidos son glucósidos de esteviol que se encuentran en las hojas de la planta de stevia y son 100 veces más dulces que el azúcar. El uso de glucósidos de esteviol ha ido en aumento debido a su combinación de perfil de dulzura, costo y el hecho de que se producen de forma natural. Los glucósidos de esteviol tienen cero azúcares, cero carbohidratos y cero calorías. El esteviósido fue el edulcorante pionero a base de stevia, ya que es el glucósido de esteviol más abundante en las hojas de estevia, pero tiene un regusto amargo. Reb A es dos veces más dulce que el esteviósido, sabe mejor y ahora es el glucósido de esteviol más utilizado. El esteviósido (5–10 %) y el rebaudiósido A (2–5 %) son los glucósidos de esteviol más abundantes, seguidos de varios rebaudiósidos (B, C, D, F, M). Reb M tiene un sabor similar al azúcar y, a diferencia del glucósido de esteviol y Reb A, no requiere agentes enmascarantes, pero representa menos del 0,1 % del peso seco de la hoja, lo que lo hace poco práctico para la producción comercial mediante extracción.

Las ventas netas de PureCircle aumentaron más del 60 % en forma anual desde 2020 e Ingredion continúa creyendo que existen grandes oportunidades para el negocio de reducción de azúcar. Por ejemplo, todavía están en proceso de obtener la aprobación regulatoria para algunos de sus productos. La aprobación de la UE del producto Reb M de Ingredion se recibió en el tercer trimestre de 2022.

Las proteínas de origen vegetal ofrecen una oportunidad de mercado de 10 000 millones de USD, que crece más del 6 % anual. Esto podría proporcionar potencialmente a Ingredion un crecimiento secular, impulsado por las preocupaciones sobre el cambio climático y la evolución de los gustos de los consumidores. Por ejemplo, el 50% de los consumidores globales dicen que quieren probar versiones de cocinas tradicionales basadas en plantas.

Si bien el negocio de proteínas a base de plantas de Ingredion aún es pequeño, la compañía cree que tiene una posición sólida. Ingredion cree que hay oportunidades en panadería fortificada, productos lácteos alternativos, nutrición deportiva y bebidas.

Figura 2: Ventas de proteína de origen vegetal de Ingredion (fuente: Ventas de origen vegetal de Ingredion)

Las instalaciones de South Sioux City de Ingredion son una parte importante de su negocio de proteínas. Esta instalación está trabajando para mejorar los atributos de calidad del producto para ampliar el atractivo de los productos de Ingredion y ha estado expandiendo rápidamente la producción.

Figura 3: Producción de aislado de proteína de guisante de South Sioux City (fuente: Ingredion)

Ingredion también aumentó su participación en Verdient Foods del 20 % al 100 % en noviembre de 2020 para respaldar su negocio de proteínas de origen vegetal. Verdient es un productor canadiense de concentrados de proteínas a base de legumbres y harinas de guisantes, lentejas y habas.

Ingredion planea expandir selectivamente su cartera de ingredientes farmacéuticos, lo que podría mejorar los márgenes y diversificar sus fuentes de ingresos. En apoyo de esto, Ingredion adquirió recientemente dos empresas indias (Amishi y Mannitab) en el espacio de ingredientes farmacéuticos de alto valor. Amishi fabrica excipientes farmacéuticos a base de almidón modificado químicamente (ingredientes no API). Estas adquisiciones permiten la fabricación de tabletas y cápsulas. Ingredion anticipa un crecimiento de ventas netas de dos dígitos y márgenes brutos por encima del promedio para este negocio.

Los texturizantes a base de almidón son otra área de enfoque para Ingredion, ya que la compañía cree que este segmento ofrece rendimientos atractivos con un bajo riesgo de ejecución.

Figura 4: Crecimiento esperado del volumen del ingrediente texturizante (fuente: Ingredion)

En apoyo de este negocio, Ingredion está invirtiendo en capacidad adicional de acabado de almidón modificado y está intentando localizar más producción. De una inversión prevista de 160 millones de dólares, se ha instalado un tercio de la capacidad.

Ingredion aumentó recientemente la producción en sus instalaciones de Shandong en China, lo que aumenta su capacidad para producir almidones modificados especiales. Esta instalación convierte a Ingredion en el mayor productor de almidón modificado en China y posiciona a Ingredion para capitalizar el crecimiento potencial allí.

Tabla 2: Consumo de almidón modificado per cápita en 2022 (fuente: elaborado por el autor con datos de Ingredion)

Dos tercios de los ingresos de Ingredion se generan fuera de los EE. UU. y, como resultado de la fortaleza del dólar estadounidense, la empresa enfrentó un obstáculo cambiario de 200 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2022. Ingredion ha podido compensar en gran medida los obstáculos inflacionarios a través de medidas de fijación de precios. , que fueron responsables de gran parte del crecimiento de Ingredion en 2022.

Ingredion espera un crecimiento de ventas netas de dos dígitos en 2023, impulsado tanto por precios sólidos como por volúmenes sólidos.

Figura 5: Ingresos de Ingredion (fuente: Creado por el autor usando datos de Ingredion)

Ingredion tiene una combinación de ventas saludable en todas las categorías, y los alimentos generan la mayor parte de los ingresos de Ingredion. PureCircle generó más de 400 millones de dólares en ventas netas en 2022, logrando un fuerte crecimiento de dos dígitos en el cuarto trimestre. El negocio de proteínas de origen vegetal generó ventas netas de 36 millones de dólares en 2022, un 118 % más que en el mismo período del año anterior. Si bien este es un resultado sólido, no cumplió con las expectativas de la gerencia, tanto en términos de crecimiento de la línea superior como de reducción de las pérdidas operativas.

Figura 6: Ventas de Ingredion 2021 por mercado final (fuente: Ingredion)

Si bien el crecimiento reciente de Ingredion ha sido fuerte, el crecimiento del volumen ha ido disminuyendo y podría convertirse en un obstáculo importante en 2023. Esto podría verse exacerbado por una inflación más baja, lo que socavaría la capacidad de Ingredion para impulsar un mayor crecimiento a través de precios más altos.

Figura 7: Crecimiento del volumen de ventas de Ingredion (fuente: Creado por el autor usando datos de Ingredion)

Ingredion ha enfrentado una presión de costos significativa en los últimos 12 meses, debido a los precios más altos de las materias primas, costos de logística más altos y costos de energía en aumento. El maíz es la principal materia prima de Ingredion, cuyo precio se vio significativamente afectado por la guerra en Ucrania y la sequía en Europa.

También hubo momentos en los que Ingredion se vio obligado a cambiar el transporte de ferrocarril a camiones y de carga marítima a carga aérea para cumplir con los compromisos de los clientes, a un costo significativo.

Un paro laboral relacionado con la Unión en las instalaciones de Cedar Rapids de Ingredion también ha sido un lastre para el desempeño. Ingredion ratificó su acuerdo con el sindicato en enero de 2023, lo que reducirá los costos en el futuro.

Ingredion ha podido compensar gran parte de esto a través de acciones de fijación de precios e iniciativas de eficiencia. Por ejemplo, Ingredion generó un crecimiento de ventas netas de 1300 millones de USD en 2022 a través de una combinación de traspaso de costos por inflación y gestión de combinación de productos y clientes.

Ingredion continúa evaluando su cadena de suministro y operaciones de fabricación para reducir los costos. Esto incluye inversiones para:

En general, Ingredion cree que sus precios son inferiores al costo del maíz en entornos inflacionarios, lo que provoca una compresión de los márgenes. Con los precios de los productos básicos agrícolas ahora en declive, esto podría ser un factor favorable para el margen en 2023.

Solo se espera que las ganancias crezcan de un dígito alto a dos dígitos bajos en 2023, lo que indica una mayor compresión potencial del margen.

Figura 8: Márgenes de beneficio de Ingredion (fuente: Creado por el autor utilizando datos de Ingredion)

Figura 9: Eficiencia de Ingredion (fuente: Creado por el autor usando datos de Ingredion)

Figura 10: Ofertas de trabajo de Ingredion (fuente: Revealera.com)

La valoración actual de Ingredion parece estar en línea con su promedio histórico, pero esto debe sopesarse con el hecho de que los volúmenes de ventas podrían permanecer bajo presión y es probable que los precios disminuyan sustancialmente en los próximos 1 o 2 años. Sin embargo, estos factores podrían compensarse con márgenes más altos.

Hay oportunidades de crecimiento que ofrecen la expansión geográfica y los mercados en evolución, como las proteínas de origen vegetal y los edulcorantes alternativos, que podrían ayudar a respaldar un crecimiento modesto en el futuro.

Si los inversores deciden que no estamos en un entorno inflacionario a largo plazo, es probable que la valoración de acciones como Ingredion, que se consideran una cobertura contra la inflación, también se vea presionada.

Figura 11: Múltiplo EV/EBITDA de Ingredion (fuente: Seeking Alpha)

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